沃福百瑞冲击“枸杞第一股”，毛利率蹊跷暴增
A股即将诞生枸杞第一股。
4月10日，宁夏沃福百瑞枸杞产业股份有限公司(简称“沃福百瑞”)披露IPO招股书，拟登陆深交所创业板募资3.88亿元，主要用于枸杞深加工综合项目建设。
沃福百瑞主要从事枸杞和枸杞深加工产品的研发、生产和销售，产品涵盖枸杞干果、枸杞原汁、枸杞浓缩汁、枸杞果汁饮料、枸杞籽油、枸杞粉、枸杞多糖等多个品类。
2019年，公司生产了1905.92吨枸杞干果、1726.62吨枸杞浓缩汁，两大产品的销量分别为2180.09吨、1260.94吨。
2017年-2019年，公司营业收入分别为1.22亿元、1.86亿元、2.66亿元，归母净利润分别为1875.69万元、6581.11万元、8841.16万元；主营业务收入及净利润复合增长率分别为47.83%和117.14%。
公司规模较小，但盈利能力快速提升，报告期净利率分别为15.42%、35.37%、33.18%。究其原因，主要还是得益于公司毛利率的整体提升。
2017年-2019年，公司两大核心产品，枸杞干果的毛利率从10.70%增长至30.93%，枸杞浓缩汁从61.34%增长至72.57%;公司整体毛利率，从34.05%增长至50.01%。
不过，沃福百瑞的毛利率增长存疑。
2017年-2019年，公司直接材料枸杞干果和枸杞鲜果的采购成本占主营业务成本的94%左右。在这期间，枸杞干果的平均采购价格从33.28元/公斤增加至39.30元/公斤，枸杞鲜果的平均采购价格从8.03元/公斤增加至9.40元/公斤。
同一时期，公司第一大产品枸杞干果的销售均价从65.22元/公斤下降至60.50元/公司，第二大产品枸杞浓缩汁的销售均价从84.93%元/公斤提升至86.33元/公斤。公司表示“主要产品销售价格较为平稳”。
采购价格上涨、销售价格平稳，公司的毛利率大幅提升，是如何做到的？
另外，斑马消费还发现，公司两家核心子公司的业务突然在2019年恶化。
青海沃福百瑞2017年-2019年的营业收入分别为3514.60万元、6954.09万元、5005.56万元，净利润分别为152.43万元、671.80万元、-63.53万元;宁夏沃福百瑞2018年、2019年营业收入分别为438.98万元、532.06万元，净利润分别为31.79万元、-109.75万元。
实际上，沃福百瑞就是一家枸杞出口企业，涉及的产品较为初级，公司业务重度依赖美国Young Living公司、美国ABB&德国ABI公司等，在当下的市场环境下，销售渠道也并不稳固。
2019年，公司前五大客户分别为美国YoungLiving、美国ABB&德国ABI、膳源百健、澳大利亚Arrow Foods、荷兰Nutland BV。2017年-2019年，公司前五大客户销售收入占同期主营业务收入的比例分别为75.21%、82.38%和85.11%。
沃福百瑞也认识到，必须做枸杞深加工，并拓宽销售渠道，才能挖深护城河，真正坐稳“枸杞第一股”。
不过，从业绩上来看，公司深加工战略开展并不顺利。2017年-2018年，公司枸杞深加工产品(包含枸杞冻干粉、枸杞喷雾粉、枸杞籽油、枸杞多糖)的营业收入分别为750.52万元、1279.63万元、854.98万元，占公司营业收入的比例分别为6.22%、7.03%、3.24%。
销售尚无法支撑，公司准备将募集资金中的3.38亿元用于建设枸杞深加工综合建设项目，未来如何保证投入产出比呢？
沃福百瑞实际上是一个家族企业。公司实际控制人为潘泰安、庞其艳和潘嘉钰。其中潘泰安、庞其艳系夫妻关系；潘嘉钰为潘泰安、庞其艳夫妇之女。潘泰安、庞其艳、潘嘉钰直接和间接合计控制发行人77.53%的股权。
潘泰安担任公司董事长，庞其艳担任董事，潘嘉钰担任董事、董事会秘书。
潘泰安堂弟潘国祥等人也在公司中扮演重要角色，他直接持有公司4.60%的股份，并出任公司董事、总经理。
潘氏家族掌控公司决策经营之外，其他多位成员是公司的重要供应商。潘泰安的堂弟潘太军、潘太宏、潘太山，潘泰安的堂妹夫田建国、康新宁均为沃福百瑞的供应商。
